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第一章　選擇權市場導論1
第1.1節　背景說明1
第1.2節　開始進入主題2
第1.3節　選擇權買方與賣方之間的法定契約關係11
第1.4節　如何結束選擇權部位12
第1.5節　場內交易選擇權的標準契約規格12
第1.6節　常見的選擇權投資策略14
第1.7節　價差交易策略16
第1.8節　摘要25

第二章　賣買權平價以及相關的評價限制式28
第2.1節　前言28
第2.2節　未發放股利之股票選擇權的評價限制式29
第2.3節　發放股利之股票選擇權的評價限制式39
第2.4節　賣買權平價式的深入探討41
第2.5節　摘要43

第三章　二項式選擇權評價模型45
第3.1節　背景說明45
第3.2節　二項式選擇權評價模型介紹48
第3.3節　有發放股利之股票的選擇權評價模型63
第3.4節　摘要68

第四章　進階的二項式選擇權評價模型74
第4.1節　二項式模型應用於實際的選擇權評價74
第4.2節　二項式模型與Black-Scholes模型之間的關係79
第4.3節　數值化評價方法的延伸82
第4.4節　摘要86

第五章　二項式模型與Black-Scholes模型的選擇權複製相關實務92
第5.1節　前言92
第5.2節　波動率估計錯誤：範例解析95
第5.3節　依據真實股價利用Black-Scholes模型進行選擇權複製103
第5.4節　摘要105

第六章　Black-Scholes模型：風險參數的運用與詮釋109
第6.1節　前言109
第6.2節　簡單的微積分背景110
第6.3節　Black-Scholes模型的重要偏導數113

第七章　選擇權套利127
第7.1節　隱含波動率127
第7.2節　利用線性規劃選取最佳的選擇權投資組合140
第7.3節　摘要150

第八章　從風險報酬觀點分析選擇權投資策略156
第8.1節　前言156
第8.2節　風險報酬原則應用在一般選擇權投資的範例157
第8.3節　預期報酬率與最可能報酬率的比較166
第8.4節　摘要170

第九章　進階的選擇權複製：創造最具成本效益的複製投資組合174
第9.1節　前言174
第9.2節　當股價有超過兩種以上的出象時的選擇權複製175
第9.3節　創造最具成本效益的複製計畫投資組合179
第9.4節　範例說明與分析結果183
第9.5節　摘要187

第十章　投資組合的資產配置與場內交易選擇權的使用193
第10.1節　前言193
第10.2節　由選擇權評價理論推導出簡單的資金配置法則193
第10.3節　在連續時間架構下股票與安全資產投資組合配置的數學分析　　201
第10.4節　利用股票、安全資產、與選擇權建構最適投資組合的範例208
第10.5節　摘要220

第十一章　利率相依金融債權的選擇權評價223
第11.1節　背景說明223
第11.2節　隨機利率模型225
第11.3節　利率期限結構模型229
第11.4節　摘要238

第十二章　期貨、遠期契約、交換市場的介紹244
第12.1節　背景說明244
第12.2節　遠期契約245
第12.3節　期貨契約概論247
第12.4節　期貨契約的特點252
第12.5節　摘要262

第十三章　期貨的評價265
第13.1章　前言265
第13.2節　標的股票或資產的現金支付（或股利）為已知情況下的期貨評價266
第13.3節　當標的資產或商品的現金支付（或股利）與標的資產或商品期末價值成比例關係時的期貨評價方法275
第13.4節　標的資產或商品的預期未來價格如何反映在期貨價格上279
第13.5節　摘要281

第十四章　期貨的避險策略283
第14.1節　前言283
第14.2節　單位基礎避險法284
第14.3節　尾端基礎避險法或期貨基礎避險法285
第14.4節　交叉避險291
第14.5節　摘要294

第十五章　利率期貨296
第15.1章　前言296
第15.2節　存續期間：衡量並管理利率風險的分析工具297
第15.3節　中長期公債期貨305
第15.4節　歐洲美元期貨313
第15.5節　以存續期間為基礎利用中長期公債期貨與歐洲美元期貨進行避險315
第15.6節　外卡選擇權的操作320
第15.7節　中長期公債期貨的長期與短期避險322
第15.8節　摘要324

第十六章　交換市場327
第16.1節　前言327
第16.2節　基本型利率交換契約的機制327
第16.3節　無違約利率交換契約的評價333
第16.4節　計算利率交換契約的存續期間341
第16.5節　通貨交換契約344
第16.6節　摘要349

索 引351

作者序

　　應用衍生性金融商品：期貨、選擇權、與交換這本書的問世，源自於多年來我在北卡羅來納大學教堂山校區Kenan-Flagler 商學院博士班、企管班、與大學部開授衍生性商品市場課程所彙整出來的教學與研究心得，書中的內容絕大部分都是我的上課教材。為了要更清楚地表達我所要講述的細節，我將上課教材擴充為許多不同的章節，這些章節所涵蓋的內容都是我在上課時特別強調的重點。從我的教學經驗中，我發現利用本書章節所呈現的方式來與學生溝通，可以更清楚地表達我所要講述的內容，尤其是對於那些數量分析背景不強的學生來說。

本書所涵蓋的主題

　　本書章節所涵蓋的範圍有一部分是其他衍生性商品市場的相關書籍都同樣會討論到的主題，但除了這些以外，本書還有許多主題章節都是從我所發表的論文與著作中彙整出來，有別於其他傳統的衍生性商品書籍，我將這些非傳統的衍生性商品題材詳細且完整地在本書的章節中呈現出來。總括來說，應用衍生性金融商品這本書所涵蓋的內容都是在我的研究與教學經驗中特別重要且有趣的題材，這些題材分為選擇權、期貨、與交換市場三大部分，主要的內容包括：

　　．以賣買權平價式作為出發點，推導出標準的無套利選擇權評價限制式。

　　．以賣買權平價式作為基本分析工具，進一步檢視選擇權價格的決定因素。

　　．以資本資產定價模型（CAPM）為基礎推導出二項式模型（再搭配標準的選擇權複製模型），來檢視真實機率與風險中立的二項式機率之間的關係，並且進一步利用推導出來的結論證明所有的選擇權交易策略都無法同時降低風險並且提高報酬。

　　．利用股票與安全資產所合成的選擇權複製計畫來分析股價波動率估計錯誤所造成的影響效果。

　　．以實際範例來說明如何在非連續時間的決策基礎上進行選擇權合成複製計畫的修正與調整。

　　．以一個完整的章節來說明如何建構選擇權套利的線性規劃方法，找出最適的投資組合配置，以利用選擇權價格缺口來達到預期套利利潤的極大化，同時又能滿足delta中立、gamma中立、與vega中立等不同的風險限制式。

　　．以一個完整的章節來說明如何利用Arrow-Debreu複製方法結合傳統的股票∕安全資產的選擇權複製方法，以使得複製的初期成本在考慮交易成本的情況下達到極小化。

　　．以一個完整的章節來說明標準的Black-Scholes模型與二項式模型之間的關係，並且充分說明CAPM風險－報酬理論，同時針對各種不同的選擇權投資組合探討預期報酬與最可能報酬的差別。

　　．以一個完整的章節來說明如何利用單一股票或股價指數、股票選擇權或指數選擇權、以及安全資產來組成最適投資組合。

　　．以一個完整的章節來說明當主要風險來源是利率風險時所適用的選擇權評價模型，包括Heath-Jarrow-Morton模型與Black-Derman-Toy模型等，並且進一步說明如何利用這些模型來管理利率風險。本章節所探討的內容多屬於非技術性的文獻回顧。

　　．根據(i)期貨的槓桿等價理論，(ii)以期貨為基礎的無風險避險，以及(iii)期貨與安全資產的多頭部位組合成現貨等價部位，從這三個理論觀點來推導現貨與期貨的評價關係式。

　　．釐清遠期避險法或單位基礎避險法，以及期貨基礎避險法之間的關係，在本章節中，利用這兩種避險方法來計算避險時所需要的期貨契約數量並沒有太大的差別。

　　．以存續期間為基礎，詳細說明如何利用中長期公債期貨進行避險並且謹慎地找出期貨契約的最便宜交割債券，同時進一步探討外卡選擇權的操作以及最便宜交割債券的改變對於公債期貨分析的影響。

　　．詳細說明利率交換契約的評價，其中交換契約所支付的浮動利率通常是盯住LIBOR， 所支付的固定利率則通常是以美國公債利率為基準。

　　．詳細說明交換契約的存續期間並且說明如何利用交換契約進行避險。

二項式模型的原理與應用

　　應用衍生性金融商品這本書採用二項式模型來說明選擇權評價理論的數學與經濟原理，另外再配合Black-Scholes模型作為二項式模型的延伸，其中並不需要使用到隨機微積分。因此，我將本書的讀者定位在MBA的學生、商學院博士班入門課程的學生、以及商學院大學部學生（在慎選研讀教材的前提下）、以及實際從事衍生性商品操作的從業人員。同時，在我的教學經驗中也證明，本書所提供的章節段落對於這些讀者都相當適用。

本書所強調的實用性

　　由本書的書名可看出，本書所強調的是衍生性商品市場理論的實際應用，而不是著重於計算上的細節。在實務上，Black-Scholes模型與二項式模型所評估出來的選擇權理論價格會與CAPM模型的評價相互一致，因此，如果投資人依據理論價格來買賣選擇權就無法賺取到超額的風險調整報酬；這種觀點即使在其他更通用的評價模型發展出來後也同樣適用。我認為，當投資組合無法進行連續調整而且可能出現波動率估計錯誤的情況下，最重要的是要瞭解如何操作以Black-Scholes為基礎的選擇權動態複製策略。本書採用線性規劃模型來控制投資組合所有的風險限制式，而不是採用經驗法則，因為線性規劃方法不僅可以改善選擇權套利的獲利表現，並且也可以凸顯出加入額外風險限制式時所增加的潛在成本。由於交易成本的存在可能會使得動態選擇權複製策略變得相當昂貴，因此投資人必須要瞭解如何在複製投資組合中放入場內交易選擇權以降低複製成本。最後，我認為讀者必須要瞭解如何在資產配置決策中使用選擇權來組成最適投資組合，以使得投資人的預期效用達到極大化。

　　應用衍生性金融商品一書在探討選擇權的各章節中，都是利用選擇權評價理論的觀念來檢視各種重要議題，其中盡量不去碰觸高階的數學理論。本書並不是那種一絲不苟、拘泥於衍生性商品評價理論細節的書，也不是那種標新立異、標榜以新奇的金融商品觀點來探討評價理論的書。相反地，本書的特點在於建立最基本的評價理論觀念並且充分說明如何利用這些基本的評價理論觀點來深入瞭解傳統衍生性商品投資所潛在的風險與報酬。

作者Rendleman的網站

　　幾個有關於Excel程式的參考資料都在本書的問題與討論中加以說明。這些程式以及額外的Excel應用軟體都可以在網站www.rendleman.com/book找到，這個網站同時也會定期更新並增加一些額外的問題與討論。

誌謝

　　最近幾年，有數百個我所教過的MBA學生都將本書所涵蓋的各個不同章節加以學以致用並且給我許多回饋與建言，其中包括Mike Cliff將本書的幾個題材應用於實務上並且提供許多寶貴的建議，Bob Connolly深入研讀本書的內容並且針對通貨與交換契約的問題提出解答，Stanley Kon 也針對期貨評價的章節提出許多評論。

　　在此我要感謝許多與我共同執筆的作者，特別是我的論文指導教授Henry Latane，他在1973年建議我對新發展的選擇權市場進行深入研究。我也要感謝Patrick Dennis，他與我共同研究進階的選擇權複製技巧，使得第九章的選擇權複製數學技術能夠順利地推導出來。我也要感謝三位匿名的審查人提供我非常詳盡的建議，這些意見都已經整合在本書中。

　　最後，我要感謝Blackwell出版社的執行編輯Al Bruckner、助理編輯Colleen Capodilupo、以及文字編輯Mervyn Thomas，其中執行編輯Al Bruckner從一開始就知道本次出書計畫的進度可能會非常緩慢，而且本書的內容會與其他衍生性商品的書籍內容相當不同，但他仍然完全配合我的寫作進度，並且願意承擔風險來出版一本包含有許多非傳統題材的書，這是我選擇這家出版社的最重要因素。在我的要求下，助理編輯Colleen Capodilupo 不時提醒並鞭策我寫作進度，同時也在最後的編輯階段提供許多寶貴的建議。文字編輯Mervyn Thomas則是以犀利的眼力找出許多細節上的技術性錯誤，以避免讀者閱讀時產生混淆。

譯者序

　　衍生性金融商品的發展日新月異，有關選擇權、期貨、與交換的交易理論與實務課程已成為大專院校商管學院的熱門科目。本書作者Richard J. Rendleman, Jr.從他累積多年的期權交易經驗以及教學與研究心得中，篩選出許多重要且新穎的題材，整理成一套鞭辟入裡的理論邏輯，並且應用實際的衍生性商品交易資料來進行分析演練。本書以深入淺出的筆觸闡述艱深的期權觀念與衍生原理，使得許多沒有深厚數理與統計背景的讀者也能夠藉由本書所呈現的表達方式，一窺衍生性金融商品的奧妙之處。

　　譯者很榮幸能夠參與本書的翻譯工作，本人秉持多年來與學富出版社的合作默契，在翻譯過程除了詳盡且完整地闡釋原文作者所要表達的內容外，也盡量把握簡要易讀的原則，以使國內讀者能夠藉由本書很快地進入衍生性商品的殿堂。譯者要特別感謝出版社的支持與協助，使得本書得以順利完成，也期望各界讀者先進不吝指教。

陳雅琴
謹誌於 清 雲 科 技 大學
國際企業經營系